工商時報【顏嘉南】

■杜拜近期宣布多項大規模營建計畫，外界擔心2008年的房市泡沫化將會重演。

■Dubai, gearing up for a new development boom, will need to prove to lenders and investors that this one won't end like the last.

2008年的房地產泡　讓杜拜元氣大傷，迄今尚未完全復原，沈寂了4年之後，杜拜又開始摩拳擦掌，準備再次利用多項驚人的營建計畫，占據全球頭條新聞版面。

杜拜領導人馬克圖姆酋長11月宣布1項新城市開發計畫，新市鎮將容納100家飯店、全球最大購物中心、公園、美術館和展覽中心。在這之後，他又宣布1項結合5座主題公園的休閒娛樂中心計畫。

據投資公司Religare駐倫敦的投資顧問莫斯塔克（Emad Mostaque）估計，這2項大型開發計畫的成本估計高達430億美元。

除此之外，杜拜還打算複製印度泰姬瑪哈陵，複製版將是真跡的4倍大。杜拜也積極爭取成為2020年世界博覽會的主辦國，一旦成功將是第1個舉辦世博的中東國家，但也少不了大興土木。

巨債纏身 經濟危矣

杜拜前次在房市一片光明時，興建人工「棕櫚島」和全球最高的杜拜塔，備受全球矚目，也讓杜拜躍升為中東的金融、觀光和房地產中心。杜拜為了鞏固其樞紐位置，再次宣布大規模營建計畫，但外界擔心杜拜會重蹈覆轍，房市泡　化將再度上演。

杜拜憑藉貿易、觀光和運輸等領域的成長，讓經濟快速復甦，但杜拜還背負著前次房地產泡　化約1,000億美元的債務。市場質疑杜拜是否有能力回復前次房市榮景時的營建規模，或是這些極具雄心的計畫是否會讓杜拜的房地產供給過剩，讓脆弱的房市雪上加霜。

2004年至2007年間，杜拜當地和中東地區金融機構信貸寬鬆，使得企業擴張過快，全球爆發金融危機後，杜拜房價暴跌逾6成，讓銀行背上沈重債務。

英國金融仲介公司Exotix中東和北非地區研究主管謝哈伊卜（Ghassan Chehayeb）表示，「杜拜這次為營建計畫尋找資金必須要非常有創意，傳統依賴債務堆砌的房市榮景這次可能行不通了。」

房市脆弱 金流難尋

即便外界抱持質疑態度，馬克圖姆酋長表示，這些計畫有助提振杜拜的經濟和基礎建設。事實上，杜拜2012年前9個月的國內生產毛額成長4.1％，並朝著今年擴張5％的目標前進。

花旗集團分析師也於近期上修杜拜今年的經濟成長預測，由1.9％大幅上調至5.1％，主要因為房地產交易熱絡。

再者，大型營建計畫的資金來源亦讓外界憂慮。2008年前房地產開發商的資金來自銀行貸款和房地產預售款，杜拜也成為全球最大的房地產市場。這一次業者需要跨足公債市場，或是尋找私募基金、退休金基金等投資人，以及其他企業的金援。

顧問公司德勤中東分公司主管沙哈（Rizwan Shah）表示，「杜拜恣意推出大型營建計畫，近期的開發計畫可能受借款人的態度、與其他市場的融資競爭，以及有經驗的投資人更加嚴格的審查等因素影響。」

劍橋大學Judge商學院研究員克恩（Jim Krane）表示，「開發商正在尋找願意再次將賭注押在杜拜的投資人。」